对享道出行而言，如何在行业寒冬中寻找可持续的盈利增长点，可能比资源整合与 IPO 本身还要难。
作者 | 张先森
编辑 | 刘珊珊
在一个市场见顶、投诉不绝的行业里"流血"冲刺上市，享道出行的故事，究竟是"背靠大树好乘凉"的范本，还是一个资源与困境之间的深层悖论？
近日，享道出行正式向港交所递交招股书，启动其上市进程。
作为上汽集团旗下孵化的移动出行平台，享道从诞生之初就具备独特的"车企基因"——整合了整车制造、自动驾驶与电池产业链的闭环资源，以日均 60 万订单、覆盖 85 城的业务规模，位居行业第五。
光鲜行业地位背后，是难以忽视的经营现实。一方面，平台在三年半内累计亏损超过 19 亿元，造血能力存疑；另一方面，司机端高抽佣与规则不透明问题，持续引发争议与质疑。
如今，网约车市场整体见顶，Robotaxi 仍处于商业化前夜。在这个新旧动能转换的十字路口，享道出行冲刺 IPO，不仅是对其"全链条"商业模式的一次关键大考，也将为整个出行产业的转型路径提供重要参照。
01
增速背后：
聚合依赖与持续亏损的困局
作为上汽集团孵化的移动出行平台，享道出行自 2018 年成立以来便备受关注。
享道的发展堪称迅猛：获牌上线九个月后用户突破 450 万，随后在 2020 年完成由阿里巴巴和宁德时代参与的 3 亿元 A 轮融资。2022 年及 2025 年，又相继完成 10 亿元 B 轮与超 13 亿元 C 轮融资，以约 10 亿美元估值跻身"独角兽"行列。到如今正式向港交所递交招股书，冲刺 IPO。
享道出行冲刺 IPO 背后，是当前网约车市场"一超多强"的竞争格局：滴滴绝对领跑，其余玩家则分化成不同派系：花小猪、萝卜快跑等专注细分场景；高德、百度等聚合平台坐收流量红利；而曹操、如祺、T3 及享道等"车企派"，则肩负着消化整车产能、反哺研发数据的战略使命。
对用户而言，聚合平台"搜完即走"，免去了在多个 APP 间反复比价的麻烦。这对其他二线平台是个机会，通过接入第三方庞大的流量来获取订单，从而绕开了与滴滴的正面竞争。这一切的代价，是给高德们干苦力。
聚合平台的蛋糕就这么大，牌桌上从不缺对手，放眼高德打车的列表里，就挤满了曹操、首汽等几十家网约车公司（品牌），大家都想分一杯羹。另外，聚合平台不菲的抽佣，挤压了本就微薄的利润空间。
最典型的是曹操出行，其 2024 年付给聚合平台的佣金涨到 10.5 亿元，营收占比 7.2%。同时，用户数据、品牌认知沉淀在高德等入口，自己成了"运力供应商"，用户留存率低得可怜。
享道出行也难逃这一行业共性。数据显示，其通过聚合平台完成的订单占比持续攀升，从 2022 年的 91.79% 升至 2025 年上半年的 98.55%，自有渠道订单已微乎其微。尽管报告期内营收保持增长，从 2022 年的 47.29 亿元升至 2024 年的 63.95 亿元，但公司始终未能盈利，三年半累计亏损约 19.07 亿元。
值得注意的是，2025 年 7 月，享道出行进行了一次大幅减资，注册资本由 41.06 亿元削减至 3.5 亿元，幅度高达 91.48，专门用于弥补累计亏损。
为在资本市场寻求更高定价，二线平台纷纷讲述差异化故事。曹操强调定制车，如祺押注无人驾驶，享道则试图用"车企血统"讲一个更复杂的故事：将车辆研发制造、平台运营与自动驾驶技术深度捆绑，希望通过"造生态"去打造核心竞争力。
然而，故事虽性感，现实却骨感。当前行业正处在网约车市场见顶与 Robotaxi 概念方兴未艾的交叉路口。资本市场在关注宏大叙事的同时也非常冷静：享道的故事，本质是"拼爹"还是你有真本事？
整体来看，享道出行展现出不俗的融资能力与增长势头。但评估其竞争力，不仅要看其财报中毛利率的显著改善，当平台将战略重心放在提升财务表现（如毛利率）以吸引资本市场时，一个更根本的问题已然浮现：账面上的改善，是否以牺牲司机权益与用户体验为代价？
02
顽疾难除：
高毛利下司机与用户体验失衡
尽管享道出行在财务数据上展现出积极的增长信号，但其光鲜的毛利率攀升背后，是司机、用户与平台之间日益凸显的矛盾。
如今的享道正面临一个关键拷问：毛利率的提升，究竟是来自运营效率的优化，还是建立在挤压司机收入与牺牲用户体验之上的短期红利？
根据招股书披露，享道出行毛利率从 2022 年的 1.0% 稳步攀升至 2024 年的 7.0%，并在 2025 年上半年达到 11.3%。这一显著改善，主要得益于其网约车服务毛利率从 2023 年的 2.2% 大幅提升至 2024 年的 9.1%，并在 2025 年上半年进一步达到 12.2%。
公司将此归因于"技术驱动的精细化运营"，然而现实层面的反馈却指向了另一面：平台可能将部分成本压力转嫁给了生态中的司机与乘客。
在司机端，享道出行频因抽佣比例和透明度问题频遭吐槽。在聚合模式下，订单经过"层层转卖"，导致抽成规则更为复杂。有案例显示，乘客实际支付金额与司机最终收入之间存在显著差距，但由于订单经由第三方渠道结算，平台对外部渠道的抽成比例缺乏说明，引发对规则不透明的争议。
据媒体报道，宁波司机陈师傅通过享道出行平台承接了一项行程大约 30 公里的订单，实际到手的收入为 48.63 元。但乘客曾在下车前告知他，自己向平台支付了 98 元。陈师傅便查看自己的收入报告，显示该笔订单乘客支付金额为 79.49 元，报告注明该订单是通过第三方渠道订购。
这意味着，陈师傅所见的金额，其实是享道出行与第三方渠道结算的金额，并不反映乘客实际通过第三方平台支付的金额。尽管各主要平台公布的抽成比例上限在 18% 至 30% 之间，但陈师傅该订单 29.99% 的抽成比例已接近上限。
值得一提的是，在各大社交和投诉平台，关于享道出行的抽佣比例，一直是投诉重点。
" 2025 年 10 月 16 日 13:54 分在享道出行接了个网约车订单。全程 55.4 公里，乘客付了 96.98 块钱，平台给司机 67.89 块钱。抽佣比例超过了 30%。"
" 9 月 11 日 10:26 接到乘客 …… 订单里程 21.16km，享道出行司机端到手价格为 22.21 元。乘客支付页面显示订单总额为 38.12 元。抽成比例高于 40%。"类似案例比比皆是，都指向享道司机端高抽佣的问题。
在用户端，享道的服务体验同样备受质疑。据相关媒体案例，广州陈女士通过享道出行叫车后，司机以"电车没电"为由要求其下车，并单方面完成订单扣费。她耗时一周多方沟通，客服初期仅愿提供优惠券作为补偿。
类似地，长沙吴女士遭遇司机辱骂并被拒绝上车，她投诉后还发现该车辆属于"无证运营"。尽管平台事后与该车解绑，但事件暴露了准入审核的漏洞。
这些并非孤例。截至 2025 年 10 月，享道出行在黑猫投诉平台的累计投诉量已近 3700 条，近 30 天内新增 125 起，但解决率不足 2%。投诉主要集中在无故扣费、司机态度恶劣、判责不公等核心体验环节。今年 7 月的黑猫投诉企业红黑榜中，享道出行更登上黑榜榜首，平台对客诉的响应机制几近失灵。
高速扩张进一步加剧了管理挑战。截至 2025 年 6 月 30 日，享道平台注册司机数达 106.22 万名，确保每位司机、每辆车均符合各城市地方性法规，成为巨大挑战。
天眼查数据显示，与享道出行相关的行政处罚已达 149 条，总金额 384.3 万元。2023 年，上海浦东机场曾一次查获 14 辆与享道相关的无证运营车辆，暴露出其在合规管控上的短板。这一问题在聚合模式下被放大，当享道出行 98.1% 的订单来自聚合平台时，其对运力端的审核与管理能力面临更严峻的考验。
由此看来，财报里毛利率好看了，会不会只是一种"只能看不能花"的假象？当平台通过提高抽成、压低成本来实现账面上的"精细化运营"时，如果同时导致司机收入下滑、用户体验恶化、合规风险累积，那么再漂亮的数字也将是脆弱且不可持续的。
平台若无法在追求财务指标与维护生态健康之间找到平衡，妥善解决司机权益与用户体验顽疾，资本市场对其长期价值的质疑仍将难以消散。
03
闯关 IPO：
资源牌与盈利账的双重考验
在营收增长显露疲态、自身造血能力尚未形成的关口，通过上市融资补充弹药，已成为享道出行维持业务扩张与技术投入的必然选择。
有意思的是，享道出行在去年已经折腾过一次 Pre-IPO 融资，估值已冲上百亿，当时就被市场普遍解读为上市前的关键铺垫。如今正式向港交所递表，无疑宣告这场酝酿已久的资本大戏已进入高潮。
从 Pre-IPO 到成功敲钟，这段路从来都不好走。资本市场的态度直接而残酷，此前如祺出行以 12 港元发行价登陆港交所后便告破发，即便 2024 年年报显示亏损收窄，股价至今仍累计下跌约 13%。
这一现实无疑为享道蒙上阴影。在盈利模式尚未跑通、市场情绪趋于审慎的背景下，能否打破"破发魔咒"，是享道面临的首个现实考验。
为争取更高估值，享道出行想靠"四条腿走路"，网约车、租车、卖车和自动驾驶一把抓。股东阵营中 Momenta、宁德时代、高德等合作伙伴，更覆盖了自动驾驶、动力电池与地图调度等关键技术环节。
据接近享道的人士表示，今年 12 月享道在上海就会有 Robotaxi 车队。这是其吸引资本市场的重要一步。
然而，资源禀赋不等于盈利保障。业务多元化是一把双刃剑：虽能分散风险、形成协同，但也对组织能力与运营效率提出极高要求。享道"全场景"的野心不小，但在网约车市场趋于饱和、Robotaxi 落地尚需时日的背景下，多线作战反而可能拖累整体效率。
过去一年，网约车行业的竞争焦点已从规模扩张转向服务品质、合规能力与盈利模型的扎实构建。都知道上汽擅长造生态，享道这张大饼画得相当豪气。牌桌上究竟吃不吃得下这碗饭，资本市场说了才算。
说到底，享道的 IPO 之路本质上面临着双重考验：一方面，它需要向市场证明其资源整合能真正转化为市场竞争力和盈利动能；另一方面，它必须在全场景扩张与精细化运营之间找到平衡。更重要的是，若无法构建健康的司机与用户生态，那么任何财务数据的改善与资本故事都将难以持续。
在行业告别烧钱换增长、资本回归理性的今天，享道能否交出一本让市场信服的盈利账本，将直接决定其 IPO 的成败与估值的高低。
04
观察：行业终极比拼已转向
2025 年三季度，全国网约车订单量骤降至 23.3 亿单，同比大幅下滑 23%，短短一年间蒸发近 7 亿订单。这一断崖式下跌，标志着行业的竞争核心，已从昔日的规模扩张，转向了盈利能力和运营效率的终极比拼。
在此压力下，享道出行的 IPO 诉求显得尤为迫切。出行行业向来烧钱速度惊人，乘客补贴、司机分成，市场砸钱毫不手软。对享道而言，为向资本市场证明盈利潜力而挤压司机收入与用户体验，只会陷入恶性循环。如何在行业寒冬中寻找可持续的盈利增长点，可能比资源整合与 IPO 本身还要难。
无论享道此次 IPO 能否成功冲线，它都已为资本市场提供了一个关键案例：既是网约车行业发展的一个里程碑，也是产业链协同创新的一次压力测试。成败并非定数，好比开网约车，方向盘握在自己手里，但前方路况如何永远是未知数。
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